Les taux d'intérêt à court terme du marché monétaire dans la zone euro sont négatifs depuis 2014. Ces taux du marché sont déterminés par les taux d'intérêt fixés par la Banque centrale européenne (BCE), tels que présentés dans le graphique 1 (infra). Dans l'environnement de liquidités excédentaires qui a émergé après la crise financière mondiale, le taux de la facilité de dépôt – autrement dit, le taux de rémunération des dépôts à vue que les banques placent auprès de la BCE – agit comme un plancher pour les taux à court terme du marché monétaire. Le taux de la facilité de dépôt est négatif depuis le mois de juin 2014 et s'établit actuellement à –50 points de base. En conséquence, les taux du marché monétaire dans la zone euro ont été négatifs durant les sept dernières années.
Comment expliquer cette faiblesse durable des taux d'intérêt directeurs ? Et pourquoi n'ont-ils pas retrouvé leur niveau moyen d'avant la crise, entre 3 % et 4 % ? Dans cet article, nous soutenons que des évolutions déflationnistes persistantes à la suite de la crise financière mondiale dans un environnement de faibles taux d'intérêt réels d'équilibre ont limité la capacité de la BCE à abaisser suffisamment les taux directeurs en raison de la valeur plancher effective. Cette situation, conjuguée aux incertitudes et à l'asymétrie perçue dans la cible d'inflation de la BCE ainsi qu'à sa réponse d'abord timide par une série de mesures non conventionnelles de politique telles que les orientations prospectives et les achats d'actifs à grande échelle, a donné lieu à de…