La baisse mondiale du taux d'intérêt naturel constatée au xxie siècle limite la marge de manœuvre de la politique monétaire qui peut être assurée par des taux directeurs plus bas en cas de crise. Par deux fois déjà au cours de ce siècle, à la suite de la crise financière mondiale de 2008 et plus récemment lors de la pandémie de 2020, la limite inférieure nulle (zero lower bound, ZLB) des taux d'intérêt a constitué un défi important pour la politique monétaire. Dans ces circonstances, l'activation de politiques agissant sur le bilan des banques centrales telles que l'assouplissement quantitatif et une politique budgétaire accommodante soutenue par l'assouplissement quantitatif peuvent se substituer à des réductions impossibles des taux d'intérêt. Lorsque le taux d'intérêt naturel est faible, les interactions entre la politique budgétaire et la politique monétaire sont plus prononcées, ce qui suggère la nécessité d'une meilleure coopération d'une banque centrale indépendante avec les autorités budgétaires, malgré la méfiance des banquiers centraux qui craignent de compromettre leur autonomie.
Cet article compare et oppose les interventions de la Réserve fédérale des États-Unis (Federal Reserve, Fed) et de la Banque centrale européenne (BCE) lors des deux périodes de crise, ainsi que les résultats économiques qui en découlent, afin de tirer des leçons sur la stratégie et la conduite de la politique monétaire. La comparaison met en évidence l'importance de la dimension budgétaire de la politique monétaire et les pièges qui peuvent surgir lorsque la synergie des politiques budgétaire et monétaire est négligée par une banque centrale indépendante…