Depuis 2007, et en particulier pendant la pandémie de Covid-19, les banques centrales ont élargi la portée et l'ampleur de leurs interventions de manière sans précédent, brouillant les frontières entre politique monétaire et politique budgétaire. Cette budgétarisation met en danger l'indépendance des banques centrales, affaiblissant ainsi la capacité des responsables de la politique monétaire à respecter leurs mandats de stabilité des prix et de stabilité financière. Pour pouvoir revenir à la répartition des responsabilités d'avant-2008, les gouvernements doivent établir des limites mieux définies sur ce que les banques centrales peuvent et ne peuvent pas faire.
Se remémorer le monde d'avant la crise financière de 2007-2009 peut sembler curieux, mais cela constitue un point de référence utile pour mesurer l'évolution du rôle de la banque centrale au cours des douze dernières années. Nous partons du principe communément admis que pour atteindre ses objectifs de stabilité des prix (et d'emploi), la banque centrale cherche à influencer les conditions financières. Un assouplissement ou un resserrement de ces conditions entraînent une hausse ou une baisse de la croissance et de l'emploi, influençant à la fois l'inflation et les anticipations d'inflation.
Dans un cadre conventionnel d'avant-crise, le levier de contrôle des responsables est l'offre de passifs de la banque centrale. Ces réserves des banques commerciales représentent les actifs les plus sûrs, les plus liquides, et ont les échéances les plus courtes du système financier, de telle sorte que leur rareté a déterminé le coût d'opportunité pour les banques de détenir d'autres actifs liquides…